新三板分層前再調研 差異化監管初現崢嶸

2015年年末開始，新三板市場監管力度逐漸升級，手段亦日趨多元。在密集的監管表態中，新三板市場首次分層將在整整一個月后正式實行。新三板企業創新層企業，將背負更多的合規成本；眾多中介機構，則需要重新評估當前收入約束下的督導成本；至于投資機構，退出渠道會否更加暢通仍有待觀察。監管與分層聯袂而行，新三板利益格局即將變革。
導讀：股轉系統近期派員趕赴上海、廣州召開座談會，向擬登陸創新層企業及主辦券商征求政策意見，核心主題為分層后的差異化監管問題，及發行制度改革方向。部分新三板公司即將迎來2016年主要政策紅利，監管風險亦不可小覷。
市場分層臨近，新的游戲規則即將揭曉。21世紀經濟報道記者了解到，股轉系統近期派員趕赴上海、廣州召開座談會，向擬登陸創新層企業及主辦券商征求政策意見，核心主題為分層后的差異化監管問題，及發行制度改革方向。
值得注意的是，股轉系統高層近期亦公開發聲，提示擬進入創新層企業“既要看差異化的分層標準，更要看共同標準；既要看準入標準，更要看維持標準；既要看所有指標中的鼓勵性指標，更要看監管負面清單指標。”
部分新三板公司即將迎來2016年主要政策紅利，但與此相伴的監管風險亦不可小覷。


聚焦分層后監管：
全國股轉系統副總經理隋強于3月29日在上海正式確認“目前全國股轉公司已擬定完成了掛牌公司分層實施細則，相應的配套技術系統開發也正在推進，5月初分層方案將正式實施。”市場分層已經箭在弦上，而分層后的管理問題正成為調研重點。
21世紀經濟報道記者了解到，3月23日（周三）及3月25日（周五），全國股轉系統公司副總經理高振營、公司業務部總監孫立及若干監管員，先后在廣州和上海召開座談會，向中介機構及部分擬登陸創新層企業征求意見。
“座談會的調研提綱分兩部分，一部分是分層后的創新層管理問題，一部分是分層后的發行監管制度問題。分層后的管理問題，包括差異化制度安排、差異化監管、差異化信息披露、差異化服務；發行制度方面，涉及低價發行問題、募集資金使用問題、股份支付問題、儲架發行制度問題以及對現有發行制度的建議等。”廣州某三板企業參會人士向記者透露。“現場座談內容主要還是以分層后管理，特別是差異化監管方面征求意見，對于不予備案、不予發行的負面行為清單等問題進行了討論，以聽取意見為主，回應比較少。分層實施細則的具體化和定稿，是參會企業比較迫切的要求。”上海某三板企業參會人士表示。“券商對差異化監管后帶來的變化，結合春節前提出的主辦券商評價標準，拋出了一些問題，核心還是在于券商權利義務對等、成本收益對等兩大關系。畢竟監管腳步快起來了，券商業務提升和制度建設也要盡快跟上，存在一定壓力。”上海某參會券商人士表示。
上海、廣州兩地，共有約13家新三板公司、12家券商代表參與了座談，顯示監管層推出新的市場機制前的審慎態度。
對于市場人士較為關心的“分層后的差異化服務”內容，兩地參會人士表示在會上還沒有具體內容透露，但考慮到創新發展和風險控制匹配的原則，應當會有所進步，考慮到此前政策面消息刺激市場反應的問題，慎言可以理解。


分層需“順其自然”
“新三板市場分層本身不是目標，而在于提供監管、服務等方面的差異化的制度供給，目前市場對新三板分層存在誤區，一些中介機構引導企業對標分層標準的時候存在誤導嫌疑。”隋強公開
演講時指出。“企業在看待分層標準時，要理性客觀、順其自然，按企業自身發展規律做，按監管的要求做。”隋強公開演講時表示，“不要以為技術操作可以實現一些目標，大家一定要審慎客觀地對待分層。”“一旦行為異化了，后果將是災難性的。”隋強公開演講時強調，“有些重大的違法違規，包括在二級市場的‘鼓搗’，一旦遭到監管處理被拿下創新層，企業會很難看。”事實上，自分層征求意見稿下發后，市場不乏征集股東、做高市值的傳聞，主要為滿足創新層“標準三”。根據資本市場一貫“趕早不趕晚”的價值取向，部分企業“行為異化”的案例確實存在，監管層的肺腑之言可謂敲響警鐘。
一方面考慮到新三板分層標準中關于營收增速、凈利潤等問題可能引發財務數據真實性問題，另一方面考慮到新三板公司年報披露質量亟待提升，有市場消息稱股轉系統將對創新層企業年報進行一定核查措施，截至記者發稿，這一消息尚未得到證實。


21世紀經濟報道記者了解到，當前市場人士仍對差異化制度供給下的“差異化服務”有所期待。根據去年11月24日公布的市場分層征求意見稿表述，“創新層公司優先進行制度創新的試點，基礎層公司繼續適用現有的制度安排。”根據意見稿“服務方面”的表述，“創新層市場將以提高市場效率為核心持續推進制度創新，優先進行融資制度、交易制度的創新試點。對創新層掛牌公司建立一次審批、分期實施的儲架發行制度和掛牌公司股東大會‘一次審議、董事會分期實施’的授權發行機制，加強融資定價指導、限售管理和募集資金使用的管理；探索并購貸款和并購基金的可行性。”
以上內容基本與近日座談會調研內容相同，主要聚焦于融資制度創新，但交易制度創新尚無明顯涉及。


隋強指出，新三板要持續改進市場績效，是要完善市場功能，必須進行系統考量、綜合施策，不可能單兵突進，為了活躍交易而活躍交易的觀點是不能贊成的。脫離服務對象的制度安排可能一時痛快，長遠看卻會成為動搖新三板發展根基的禍因。另據股轉系統高層近日表態，“先分兩層”的表述，預示新三板首次分層成功實施并穩定后，有望再度細致分層，為后續政策發展埋下伏筆。




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